《投資時報》研究員 呂貢

提到中國園林，古典園林中的代表作留園、網師園、拙政園和環秀山莊必定擁有姓名，其擴展項目滄浪亭、獅子林等，亦被列入世界文化遺產名錄。

而若將目光移至現代可以注意到，在過去二十多年城鎮化高速發展階段，以生態建設為主要目標的園林行業一直享受著大基建紅利，部分企業也在蒙眼狂奔中實現了規模的壯大和業績的飆升。

但是，這樣的狀況或難以持續。一旦紅利消失或減弱，不可避免的，大部分企業將被迫瘦身、退出或轉型，特別是中大型園林企業。深陷寒冬的園林頭部企業北京東方園林環境股份有限公司（下稱東方園林，002310.SZ）或正在遭遇如此境況。

《投資時報》研究員注意到，近年來，東方園林經營陷入困境，業績增速逐年下滑，甚至轉盈為虧。并且，其現金流壓力也在逐年加劇，半年度凈利潤亦連續虧損。

業績回溫仍虧損

作為城市景觀生態系統運營商，東方園林創立于1992年。十余年后，該公司于2009年登陸深交所中小板，成為中國園林行業第一家上市公司。

自成立以來，東方園林始終專注于環保、生態及循環經濟三大核心業務，形成了集規劃設計、技術研發、工程建設、投資運營為一體的生態環保價值鏈。

2020年8月末，東方園林公布了其2020年半年度報告。數據顯示，今年上半年，東方園林實現營業收入17.77億元，同比下滑-18.88%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱凈利潤）-1.88億元，同比增長78.99%。

具體來看，其生態建設業務（含水環境綜合治理、市政園林和全域旅游）實現13.17億元營收，占總營業收入的比重為74.11%，是公司業績的重要支撐；工業廢棄物循環再生業務上半年實現營收2.55億元，占營業總收入的比重為14.34%；固廢處置業務實現營收1.35億元，占營業收入的比重為7.59%。

雖然進入后疫情時代，東方園林二季度業績實現單季扭虧為盈，當期凈利潤達到0.99億元，環比增長高至134.56%，并帶動該公司2020年上半年凈利潤較上一年同期有所增長，但東方園林整體仍處于虧損態勢。

而且《投資時報》研究員梳理東方園林2017年上半年—2020年上半年財報發現，自2018年起，該公司營業收入和凈利潤增速逐年遞減至負增長，進入2019年后其業績轉盈為虧。

據半年報數據顯示，2017年上半年—2020年上半年，東方園林營業收入分別為49.84億元、64.63億元、21.91億元和17.77億元，同比增速由2017年的70.79%降至2020年的-18.88%，最低點為2019年的-66.10%。而該公司同期的凈利潤分別為4.68億元、6.64億元、-8.94億元和-1.88億元，同比增速最低時為2019年的-234.58%。

同時，其工程建設和環保業務的毛利率較上年同期均有所縮減。據該公司2020年半年報顯示，其上半年工程建設業務毛利率為31.24%，較上年同期下降2.21個百分點，環保業務毛利率為13.11%，較上年同期下降19.42個百分點。

除了營收、利潤因素，長期以來的債務壓力也是擋在東方園林發展路上的一大阻礙。

據2017年上半年—2020年上半年財報數據顯示，東方園林負債呈逐年遞增趨勢，分別為162.46億元、281.94億元、289.07億元和313.71億元，2018年至2020年半年度負債同比增速分別為73.54%、2.53%和8.52%。

逐年增長的債務也使得東方園林現金流壓力較大。據其半年度數據顯示，2019年上半年，東方園林經營活動產生的現金流量凈額轉正為負，達到-8.01億元，較上一年同期直降287.59%。時至2020年上半年，其經營活動現金流凈額再度下滑19.48%至-9.57億元。

東方園林2017年上半年—2020年上半年歸母凈利潤及同比增速情況

 

數據來源：公司半年報

資金問題難解？

可以看到，東方園林資金緊張的狀況并非單純受疫情影響而突然出現。

有分析認為，2014年東方園林在當時實控人何巧女的帶領下，在國內瘋狂擴張合作業務，此舉除了帶來業績飛速增長，也為其資金問題埋下隱患。2018年起，該公司就已顯露出負債承壓、資金緊缺的苗頭。

《投資時報》研究員注意到，自2017年開始，東方園林頻繁通過債券融資。據Wind數據不完全統計，2017年至2019年該公司共發行13期人民幣債券，包括一般公司債、超短期融資債、一般短期融資債、一般中期票據等多種類型。

而就在2018年5月，該公司擬發行的10億元公司債僅募集到0.50億元資金，這并不是一個向好信號。而此情況的出現直接引發市場對東方園林資金流動性的擔憂，該公司財務危機亦由此逐漸發酵。

受此消息影響，東方園林當年股價出現暴跌進而股票停牌。并且，在停牌三個月后，該公司的股價繼續大跌。截至9月2日，東方園林股價收于5.19元/股，較2017年10月創下的22.48元/股高點已下跌77%。

多方綜合考量后，東方園林不得不引入“外援”。據悉，2018年12月盈潤匯民基金以10億元受讓何巧女和唐凱夫婦所持的上市公司5%股權，成為繼何巧女、唐凱夫婦之后的第三大流通股股東。

然而，此舉并未徹底改善東方園林資金緊缺的問題。進入2019年以來，該公司深陷資金流動性困境。同年4月，東方園林又曝出拖欠職工薪酬事件。對此，東方園林方面表示已在加快項目回款回籠資金，以盡快補發員工工資。

值得關注的是，在解決工資拖欠問題后，東方園林資金短缺帶來的影響還在持續發酵，該公司被執行人信息和法律訴訟信息也在不斷增加，主要涉及勞務合同和建設工程合同糾紛。據天眼查信息顯示，2020年7月，東方園林創始人何巧女名下有一筆被執行人信息，執行標的近2.38億元；一個月后，何巧女名下再度新增一條被執行人信息，執行標的逾2.5億元。上述執行法院均為北京市第三中級人民法院，執行標的累計近4.9億元。